浙江龙盛(600352)：染料业务景气回落不改公司做强决心
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：吴程浩日期：2019-12-03
低迷需求拖累染料业务，公司业绩增速出现放缓
今年前三季度公司染料共计销量16.5万吨，同比下降11.6%，染料业务整体相对低迷，虽然“321”响水事件推动了中间体间苯二酚及分散染料价格的快速上涨，但受制于需求端的不景气，分散染料价格在经历了二季度的高点后，回落到了年初的低位水平。染料业务的回落使得公司业绩增速出现放缓，2019年Q3单季度公司实现营收69.74亿元，同比增29.17%；归母净利润13.51亿元，同比增2.30%，而Q1及Q2单季度归母净利润增速分别为62.54%、17.35%。
围绕中间体优势继续优化产业链布局，加宽护城河
由于间苯二胺及间苯二酚均具备较强的技术工艺及环保壁垒，自上市以来公司凭借强大的技术研发实力重塑了间苯二胺/酚中间体竞争格局，是公司染料业务的核心壁垒之一，由于间苯二胺/酚也是众多化工品的中间体原料，因此天然的成为了公司的一块现金奶牛业务。公司目前有3万吨间苯二酚产能，和6.5万吨的间苯二胺产能，未来规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，继续巩固中间体竞争优势。除强化现有业务板块之外，今后公司将继续通过持续的内部研发投入和外部的并购来丰富产品线，目标最终成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。
盈利预测及评级
预计公司2019年~2021年归母净利润分别为49.7亿元、52.0亿元、55.0亿元，对应EPS分别为1.53元、1.60元、1.69元，虽然目前公司染料及中间体业务受需求低迷影响出现下滑，但公司对中间体护城河在持续加宽，同时倚靠内生外延并举的方式打造新的战略边界，公司未来存在着巨大的成长空间，因此维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧
东诚药业(002675)深度报告：进入市场放量期核药龙头将迎价值重估
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅/韩盟盟日期：2019-12-01
平安观点：
国内核医药市场蓬勃发展，东诚药业打造核药产业平台：2017年国内核医学市场约43.82亿元，2013-2017年CAGR为12.1%，预计2018-2022年CAGR高达19.40%，处于高景气发展阶段。我国核医学起步晚，2017年人均支出3.2元，仅为美国的5.7%，发展空间巨大。由于核素药物存在一定的放射性，行业壁垒较高，目前国内呈现东诚药业和中国同辐双寡头竞争格局。公司旗下核药子公司包括云克药业、安迪科、东诚欣科、益泰医药等，打造核药产业平台，已基本涵盖目前主流核药品种。
三大核心产品迎历史性机遇：公司现有产品主要包括云克注射液、氟[18F]-FDG、碳[13C]/[14C]呼气试验产品、得[99mTc]标记显像剂、碘[131I]化钠口服溶液、碘[125I]密封籽源等。云克注射液2019年8月被写入专家共识，拓宽应用场景，与主流生物制剂降价后相比，性价比仍然明显。
F18-FDG受益于PET-CT配置证放开，2020年底装机量翻倍，长期看有10倍成长空间；公司核药房布局领先，将率先享受F18-FDG放量。尿素C13/C14胶囊是目前Hp首选非侵入检查方法，2017年市场规模14.4亿元，预计2018-2022年CAGR高达20%；公司通过改变上海欣科与海德威合作模式以及代理以色列Exalenz的C13品种，享受行业增长红利。
在研管线价值有待发现，重磅品种开启核药新时代：东诚药业通过自主研发和外部引入两种方式不断扩充核药研发管线。铼[188Re]-HEDP处于IIb期临床，是国内1.1类新药，在骨转移治疗中有独特优势，潜在市场空间15亿元。18F-NaF注射液与99mTc-MDP相比显像更快，灵敏度更高，成像更清晰；公司国内独家申报，已获得临床批件，市场空间约3.0-3.5亿元。18F-FP-CITPET成像时间短，分辨率高，是比123I-FP-CIT更好的PD诊断药物。Y-90微球相比一般体外照射治疗能量更高，可利用血管摄影技术定位，降低副作用，我国肝癌发病率高，产品上市后空间广阔。
硼中子俘获治疗技术与现有质子治疗、重离子治疗等方式相比，肿瘤杀伤力强，治疗成本低，治疗周期短，有望成为新一代精准癌症治疗手段。而与北京肿瘤医院两个合作品种也有巨大应用空间。
被低估的核医学龙头，维持“强烈推荐”评级：2019年药品行业进入集采时代，核素药物由于其高壁垒和政策免疫性，未来的确定性更强，投资价值凸显。配置证政策松绑，有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场，公司核药房网络布局进度领先，未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持此前业绩预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为30.86亿元、40.15亿元、51.69亿元，归母净利润分别为3.75亿元、4.80亿元、6.13亿元，对应2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元，当前股价对应2020年PE仅26倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1)肝素原料药价格波动：原料药价格存在一定的周期性波动，目前肝素原料药价格处于历史高位，虽然利润贡献占比逐步下降，但若肝素原料药价格大幅下滑，短期内会对公司盈利水平产生一定影响；2)核医学市场放量低于预期：目前公司作为国内核医学龙头之一，受益于PET-CT等配置证放开，迎来F18-FDG等品种的放量。但从PET-CT配置规划出台到F18-FDG放量仍有一定的延迟，这段时间容易造成F18放量不及预期；3)研发风险：目前在研品种较多，与普通化药和生物药研发类似，核药研发同样存在高投入、高风险特点，所以公司在研品种存在研发进度不及预期的可能。
伊利股份(600887)首次覆盖：乳业“千亿”蓝图可期平台化战略打开想象空间
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：雒雅梅日期：2019-11-30
乳业量价齐升，龙头护城河深，享受稳定行业增长。中国液奶行业销售额自14年后保持中个位数增长，量价共同驱动，预计到2023年，将突破4000亿规模。随着龙头企业不断加深对上游奶源的控制，下游渠道的渗透，并辅以持续营销费用的投入，乳业护城河逐步建立，伊利、蒙牛常温奶的合计市占率接近70%。双寡头的格局下，龙头企业坐享行业稳定增长和份额提升的双重红利。
千亿目标完成概率高，产品结构升级稳定贡献增长。公司提出了2020年营收实现“千亿”的目标，以此目标，19和20年营收年复合增长12%，低于过去10年14%的复合增速，与19年前三季度12%的增速相符，我们认为完成目标的可能性较大。核心中高端产品营收保持稳定的高增长，过去7年产品结构升级平均稳定贡献超30%的新增营收。预计今后三年该比例仍能保持20%+。
平台化战略前景开阔，赋予公司长期动能。伊利平台化步局功能饮料，矿泉水等大健康领域市场。饮用水行业过去10年复合两位数增速，CR5不到40%，新品牌市场潜力仍存。功能饮料受大单品驱动明显，行业扩容潜力大。参考达能，平台化布局使其营收和利润增速双双改善，并赋予其持续增长动能。
费用率或有可能改善，利润释放可期。广告行业整体低迷，作为重要广告主的伊利对于广告平台的议价能力或有可能上升，利好费用控制。另外，18年四季度后，奶价处加速上升周期，出于成本压力，乳企或主动控制费用，未来竞争或更趋理性，费用率改善，利润释放值得期待。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计19-21年公司EPS分别为1.18、1.24、1.43元，同时考虑行业龙头估值溢价，以及乳业独特的双寡头竞争业态对业绩弹性的制约，给予19年行业可比公司平均PE估值29X，对应目标价为34.28元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：成本加速上升，需求下降，结构升级停滞，行业竞争加剧
博迈科(603727)：订单与业绩现拐点未来三年以上有望持续高增长
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆/倪正洋日期：2019-11-30
投资要点
2019年前三季度公司营收同比+315.28%，营收、业绩拐点明确：公司是国际化专业EPC服务公司，聚焦海洋油气开发(主要为FPSO项目)、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造，与YAMGAZ、ABB、Modec、中海油、BHPBilliton等国际油气开发巨头长期合作。受较高油价催化，2016年营收26.84亿元，归母净利润2.33亿元，11-16年归母净利润CAGR为42.97%。虽然2016年初油价即开始触底反弹，但油气公司资本开支在2017年后才开始逐渐释放，而公司所做业务处于整体项目后段，因此，公司从18年开始订单有一定复苏，2019年营收和业绩步入拐点，其中前三季度营收7.68亿元，同比+315.28%，归母净利润0.23亿元，同比+178.71%。
前期低油价下被抑制的FPSO订单得到释放，液化天然气大项目Yamal-2期开始投放。受14年后油价走弱降低油气开发经济性影响，全球FPSO项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降，前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。据SpearsAssociates预测，2019年全球油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元，同比+16%。深海石油资源量约占全球石油资源总量的19%，FPSO适应深海，优势明显，在油价恢复至50美元以上时逐渐展现出开发经济性。根据RystadEnergy统计，19-21年全球市场将新增33个FPSO项目，全球FPSO订单将加速释放。另一方面，液化天然气项目投资周期更长，受油价扰动更低，2019年Yamal-2期项目订单释放，目标产能1980万吨/年，规模超过一期，也将是公司未来几年重点参与的项目。
LNG、FPSO双驱动，公司业绩弹性大，推动未来三年业绩高增长。
受订单完成周期影响，公司海洋油气开发收入确认较订单签订滞后1-2年，LNG业务滞后2-3年，矿业开采滞后1-2年。公司18-19年三大业务新接订单规模合计超过56.9亿元，其中19年签订的Yamal-2期订单规模达47.2亿元。而随着全球FPSO项目的逐渐落地，与公司长期保持合作关系的SBM，Modec等总包方有望带动公司共同享受本轮增长红利。2011-16年公司净利率水平长期维持在9%以上，随着收入逐渐接近甚至有望超越上轮高点，我们预计公司未来三年业绩将保持高增长。
盈利预测与投资评级：公司作为专业模块EPC业务的领先企业，服务全球市场，在油气行业整体复苏、LNG大额订单释放、公司市场占有率逐渐提升的背景下，我们预计公司业绩19-21年业绩0.17/0.70/1.60亿元，对应PE为102/25/11，首次覆盖，予以“增持”评级
风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险
长江电力(600900)：全球水电龙头价值投资典范
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷日期：2019-11-29
全球水电龙头，资源稀缺盈利强劲。公司以大型水电运营为主要业务，已是全球水电龙头，装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的12.9%。目前运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型水电站，是“西电东送”战略骨干电源，送电范围经华东电网、华中电网和南方电网惠及全国十四省市。2016-2018年公司实现营收489/501/512亿元，同比增长为+3.2%/+2.5%/2.1%，归母净利润208/223/226亿元，同比增长为+14.0%/+7.1%/+1.6%，受三季度来水影响2019前三季度实现收入和净利润381亿元(-2.5%)/178亿元(-0.5%)，同比略有微降，整体盈利强劲稳健，2016-2018年毛利率在60%，净利润率达40%以上。公司16-18年经营性现金净流量分别为390/397/397亿元，现金流充沛。
发售电量价稳健，兼具价值及成长。2016-2018年公司实现发电量2060.6/2108.9/2154.8亿千瓦时，2019上半年发电量853.89(+5.01%)，第三季度受来水偏枯影响发电量748.3亿千瓦时(-9.6%)，发电量总体稳健波动率较低，来水偏枯时期公司可通过处置长期股权投资等手段平滑业绩波动。电价方面公司2016-2018年平均上网电价在2016年有大提升后保持稳定，均价为276.80、276.78、276.86元/兆瓦时，市场化比例为11.02%，量价均较为稳健。目前在建两座巨型电站，预计到2022年乌东德(1020万千瓦)、白鹤滩(1600万千瓦)投产注入后，总装机会增至7169.5万千瓦，实现跨越式增长。
布局秘鲁配电业务，实现海外扩张。公司拟收购秘鲁第一大电力公司LDS公司83.64%股权，交易基础收购价格为35.9亿美元(非最终收购价格)。LDS公司在秘鲁市占率28%，除配电业务外，还拥有已投产10万千瓦及约73.7万千瓦的水电储备项目。近三年来，LDS公司经营情况整体较好，盈利能力长期稳定，现金流充沛。收购后将继续提升公司在水电领域的领先优势和竞争力，为未来开拓秘鲁及海外市场奠定良好基础。
分红股息高，逆周期类债属性强。2016-2020公司承诺每股不低于0.65元现金分红，2021-2025年按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。中长期股息率维持在较高水平约4%，逆周期类债券属性强。
盈利预测与投资建议。不考虑并购预计公司2019-2021年EPS为1.04/1.04/1.05元，对应PE17x/17x/17x，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。来水变动风险、电价变化风险、并购进展或不及预期及海外风险等。
中直股份(600038)2019年三季报点评报告：直升机资产加速整合新机型助力业绩增长
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨晨日期：2019-11-29
11月28日公司公告，公司股东中航科工拟发行内资股收购中直有限100%股权、哈飞集团10.21%股权、昌飞集团47.96%股权。交易完成后，中航科工合计持有中直股份50.80%股份。
投资要点
直升机资产加速整合，公司中长期受益
本次交易属于上市公司主要股东之间的股权变动，符合国家军民融合发展和航空强国战略，中航工业集团整合旗下直升机业务，整体注入到中航科工港股上市平台。我们认为，此举彰显了中航工业集团对军民用直升机业务长期发展的信心，从中直股份业绩可以看出直升机业务正处于高景气周期，随着集团资产整合的加速推进，直升机研制及部分总装资产未来有望注入上市公司体内，增厚业绩同时完善直升机资产完整性，打造我国直升机龙头上市公司。
直升机需求不断扩大，军民融合市场空间广阔军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设，我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头，将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况，我们预测未来我国陆军直升机需求达到1500架,市场空间约为1800亿元；根据《通用航空“十三五”规划》，我们预测国内民用直升机到2020年约有600架的缺口，公司民机业务有望提升。
盈利预测及估值
根据公司关于日常关联交易的公告，公司2019年度预计上限同比增长26%左右，我们预计公司2019-2021年实现营收162.48/206.71/264.68亿元，同比增长24.35%、27.23%、28.05%，实现归母净利润分别为6.51/8.61/11.46亿元，同比增长27.50%、32.31%、33.12%，对应EPS分别为1.10/1.46/1.94元/股，目前股价对应2019-2021年PE分别为38.81/29.33/22.04倍，给予“增持”评级。
风险提示
航空产品交付节奏慢于预期；资产整合进度低于预期。
万华化学(600309)：底部业绩已现静待产品价格回暖、新增产能释放
类别：公司机构：群益证券(香港)有限公司研究员：罗健日期：2019-11-29
结论与建议：
MDI自18年下半年以来景气回落，目前MDI价格已至底部区域运行，公司业绩基本见底。当前公司MDI挂牌价格企稳回升，短期内公司业绩受MDI同比下滑影响，全年业绩承压。但长期看，公司MDI产能通过技改扩产，二期石化项目进展顺利，精细化学品及新材料系列新增产能释放，三大业务齐头并进，未来业绩增长有保障，维持“买入”评级。
MDI价格企稳回升，技改扩产进一步提升公司竞争力：11月份公司纯MDI挂牌价格为22000元/吨，月环比上涨1.4%，聚合MDI直销挂牌价格为16000元/吨，月环比持平，但较9月份挂牌价格上涨6.5%。通常而言，行业淡季基本在11月份至来年3月份，公司MDI挂牌价格淡季不降反升，释放积极信号，同时可见寡头垄断行业控价能力强，随着明年3月份下游市场逐渐开工复产，景气回暖，MDI价格有望迎来上涨，叠加低基期影响，公司业绩将恢复正增长。在产能方面，公司计划烟台60万吨装置通过技改产能提升至110万吨，增幅83.3%，宁波两套装置，分别为80万吨、40万吨，其中80万吨装置通过技改可提升110万吨，增幅37.5%，技改扩产有望在未来两年内完成。技改扩产，使得单套装置生产效率、产品质量得以提升，同时对公用工程及固定设备折旧的成本分担会明显下降，成本优势让产品更具市场竞争力。此外。7月份公司收购瑞典国际化工，有效消除MDI技术扩散隐患，提高行业进入门槛，同时公司还获得福建康乃尓控股权，康乃尓MDI项目成功由公司接管，目前项目立项、环评已基本完成，静待公司整体项目落地实施，届时将进一步巩固公司行业地位，扩大市场份额。当前公司掌握全球范围半数以上新增产能，可有效把控新增产能释放节奏，而全球现有MDI产能开工率在80-90%，处于平衡状态，叠加下游稳定的增长需求，MDI盈利能力将长期向好。
PC、乙烯项目将陆续投产，未来业绩有增量。公司一期7万吨PC项目于18年1月顺利投产，二期13万吨PC项目正在积极建设，预计年底可完成工程建设，明年一季度有望投产。石化二期项目主要包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年PVC装置及其他化工产品装置，目前项目进展顺利，预计在2020年三季度末完成建设，后逐渐释放产能。除此之外，公司不断开发与拓展下游高附加值精细化学品及新材料产品，并陆续投产，如水性涂料、改性MDI等。公司在聚氨酯、石化产品、以及精细化化工新材料方向多点开花，齐头并进，共同推进公司持续成长。
负债有上限，稳健财务为在建项目保驾护航：截止三季度末公司资产负债率为56.5%，环比减少2.12个百分点，同比增加8.3个百分点，主要系项目建设资金需求引起，公司在资产负债率的上限设置在70%，避免公司负债过重，另外公司资产优质，行业地位突出，高信用等级为公司创造更低的融资成本，获得低于基准利率的借款资金。此外，公司在应付款期上享有一定优惠，而下游客户多以直销为主，公司直接维护管理，应收款期及时，得以保证公司流动资金充裕。截止三季末公司经营性现金流净额为131.2亿元，同比减少15.45%，主要因产品价格下跌，盈利能力下滑所致，但近四个季度公司经营性现金流累积流入超160亿元，且公司在手货币资金充裕，较18年底增加7.15%，稳健的财务数据，为公司新增项目顺利建设提供有力保障。
盈利预测：我们预计公司19/20/21年归母净利润110.6/126.7/150.2亿元，%/+14.6%/+18.6%，对应EPS为3.52/4.04/4.79元，目前A股股价对应的PE为14/12/10倍。鉴于公司全球行业龙头地位，未来业绩增长有保障，维持“买入”评级。
风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。
中国核电(601985)：调整折旧对冲三门故障漳州项目拔得“华龙”头筹
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：严家源日期：2019-11-29
投资要点
三门2号深陷故障泥潭，拖累公司业绩：三门2号机组因设备故障停堆检修对公司业绩表现的拖累超过预期。公司第三季度实现营业收入118.98亿元，同比增长16.31%；归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，同比下降11.05%。3Q19与2Q19相比，营业成本增加了6.28亿元、管理费用增加了4.04亿元，部分即是三门2号机组检修的影响。
调整折旧政策释放利润，对冲业绩压力：公司决定自2019年7月1日起，对固定资产的折旧年限等会计估计进行变更，此举增加Q3净利润3.6亿元。公司2018年折旧率约4.4%，大幅高于中广核电力3.3%的年折旧率；近5年平均折旧率5.1%也显著高于广核的4.0%。在三门2号机组拖累全年业绩的情况下，公司通过降低折旧率增加净利润以进行对冲。考虑到会计政策的变更起始时间，预计后期每个季度均有望释放相同规模的利润。
电价预期维稳，电量仍有提升空间：《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》决定自2020年1月1日起，执行“基准+浮动”电价机制。电价新政明确核电价格形成机制参考煤电标杆上网电价的改为参考基准价，实现了核电标杆电价体系的平稳过渡。随着中美贸易争端的缓和，东南沿海省份的生产用电需求逐步回归正常水平，公司在当地机组的利用小时有望同步回升。
漳州核电拔得头筹，“华龙一号”助推成长：2020年核电行业主要看点之一即是“华龙一号”首堆——福清5号的投产商运，新机组审批提速。10月16日，公司控股的漳州核电1号机组率先实现FCD。此外，同样采用“华龙一号”技术的海南昌江核电二期工程目前已经开始前期施工，有望在2020年内获批开建。
投资建议：三门2号机组停堆检修对业绩的拖累超过预期，但公司通过调整折旧政策释放利润进行对冲。电价新政明确了核电上网电价体系的平稳过渡，稳定了市场预期。公司机组所在地区用电需求开始回暖，利用小时有望逐步提升。我们根据机组运行及上网电价变化情况，调整对公司的盈利预测，预计19/20/21年EPS分别为0.32/0.39/0.43元(前值0.39/0.48/0.53元)，对应11月28日收盘价PE分别为15.3/12.3/11.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1、核安全事故：因为核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设；3、新技术推进遇阻：国内新建机组均采用三代技术，如果AP1000、“华龙一号”出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额，电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大，拉低平均上网电价。
金发科技(600143)深度报告：主业回暖拓展上游化工新材料进入快速增长期
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：龚诚日期：2019-11-29
改性塑料景气度提升，公司主营业务盈利能力加强
改性塑料行业从2019年开始明显景气上行，一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面也主要是在供给侧改革的推动之下，行业落后产能逐渐退出，市场份额有集中的趋势，我们长期看好这一趋势。公司改性塑料业务毛利率持续回升，上半年单吨毛利达到2547元，比去年同期有明显回升，我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善。
并购上游PDH项目，看好长期打造产业链一体化
宁波金发PDH项目今年6月份顺利并表，公司成功向上游丙烯原材料拓展。公司目前每年约采购60万吨聚丙烯，基本与宁波金发PDH项目的丙烯产能相匹配，产业链一体化的成功打造，有利于公司长期降低原材料价格波动的风险。PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。
完全生物降解塑料和LCP材料需求有望加速释放
各级政府加强对塑料污染治理问题的重视程度，新禁塑令有望近期推出，将提高国内降解塑料的使用率。公司完全生物降解塑料已经扩大产能至7.1万吨，最为受益于国内生物降解塑料的渗透率提升。LCP材料在高频下的优良性能使其在5G产业链被广泛应用，公司目前具备3000吨产能，明年将扩大至6000吨。在下游需求推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。
风险提示
原材料价格波动影响PDH项目和改性塑料盈利水平；完全生物降解塑料和LCP材料需求增速低于预期；公司项目整合情况不理想。
维持“推荐”评级
我们预计公司19-21年收入分别为293/360/413亿元，归母公司净利润12.34/15.13/17.55亿元，年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.48/0.59/0.68元，对应PE为13.5/11.0/9.5倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度，我们给予公司2019年20倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价9.6元，维持“买入”评级。
海油工程(600583)：43.8亿大订单落地业绩有望持续回暖
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪/裘孝锋日期：2019-11-29
事件：公司11月27日晚间公告称，公司签订了唐山LNG项目接收站一期工程设计管理、采购、施工总承包合同，合同金额约43.8亿元人民币。工程初步预计2022年底完工。
我们的观点：
(1)在手订单不断增加，业务持续改善
进入2019年以来，随着上游资本开支增加趋势确定，油服行业回暖，公司大力开发国内外市场，前三季度市场承揽额183亿元，同比增长76%；第三季度公司实现市场承揽额70.47亿元。包括公司与日挥福陆签订LNG模块建造合同，金额约人民币50亿元；中标Marjan油田增产开发项目的EPCI合同，金额约7亿美元；承接北方某LNG项目，金额超过40亿元；签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。截止三季度末，公司在手未完成订单总额287亿元，市场开发正呈现出良好发展趋势。
(2)订单释放拉动营收增长，盈利呈现回升态势今年前三季度，行业景气复苏，公司总体工作量快速增加带动营收水平提升。但是，受到沙特海上运输安装项目的影响，公司计提一次性减值损失3.94亿元；以及上半年工程服务价格处于低位，公司毛利率仅为-2.53%，公司盈利水平不佳。随着行业景气度持续回暖，第三季度公司盈利能力有所恢复，作业价格触底回升，盈利表现未来有望继续改善。
(3)上游油气行业资本支出增长，公司在手订单快速增长我们认为随着我国实施能源安全战略，国内三大石油公司资本支出增加，公司作为中海油旗下子公司有望受益，加之全球油气行业呈现复苏态势，海外投资金额亦有所增加，公司在手订单充裕有望带动业绩增长。我们认为随着上游资本开支有望持续增加，油服产业链有望持续受益。
盈利预测及投资建议：随着油服行业景气，公司取得重大订单，我们认为公司业绩会逐步回暖，我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元，EPS为0.02/0.17/0.19元，维持“增持”评级。
风险因素：油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
