比亚迪深度研究：十年技术积淀，业务多点开花

（报告出品方：东吴证券）

我们认为，本轮百年汽车行业的变革不仅是产品和技术的颠覆，更是全新组织管理方式的诞生，但凡成功突围的车企绝非一帆风顺，往往考验的是一家公司各个维度对大风大浪的抗压能力以及顺应时代潮流的应变能力。依照我们分析一家整车企业的最新思维框架：从底层的组织管理架构变革入手，分析公司在技术研发-产品定义-供应链管理-渠道营销等四大维度的变化，最终落脚于公司的爆款车型的输出能力，并客观定量反映在当前公司的产品周期的销量表现。综合以上各大维度，我们认为，考虑比亚迪经由成熟技术研发和供应链高度整合打造的较深护城河，公司同时在组织架构产品定义渠道管理等方面迅速变革，整体产品销量未来几年持续高增长的确定性更强，基本面表现较为领先。

1.1.历史复盘：技术为本，以汽车业务为核心多点开拓

比亚迪发展可分为五大阶段：1）1995~2003：以消费电池起家，进入国际巨头摩托罗拉与诺基亚供应链，成功香港上市；2）2003~2010：通过收购西安秦川初入汽车行业，收购宁波中纬开拓电驱电机研发生产，布局新能源全产业链，首款轿车F3上市后凭借性价比优势销量迅速增长；3）2010~2019：轿车市场合资车企产品价格下探大量涌入，错过国内SUV行业红利，自主品牌进入平台期，同时坚定新能源发展路线；4）2019～2021：“鲶鱼”特斯拉引入中国市场，比亚迪把握市场变革，推出第三代电池系统刀片电池，以首搭车型“汉”助力品牌破茧重生；5）2021年至今：全面切换新能源，推出第四代混动系统DM-i/DM-p，及全新纯电平台E平台3.0，混动/纯电双发力。

1.2.乘用车销量复盘：坚定新能源发展方向，2020年开启全新周期

2003年比亚迪收购秦川入局汽车制造领域，销量持续呈上涨趋势，内部结构持续优化。具体来看：2003～2020年销量上涨驱动力由总量驱动切换至结构驱动，新能源占比持续提升，结构的优化推升品牌销量稳定上升；2022年4月开始全面切换新能源，在全新车型系列与全新混动平台同时发力下，总销量攀升幅度明显。

1）第一阶段：2003~2006年，销量低于10万辆。收购西安秦川后，比亚迪复制延续秦川福莱尔车型，2006年之前销量均在1w辆左右，以福莱尔为主；2006年比亚迪F3正式发力，迅速替代福莱尔成为比亚迪销量主力车型。

2）第二阶段：2007~2010年，销量由10万辆向50万辆进军。2007年比亚迪F3持续放量，比亚迪销量正式突破10万辆大关；其后陆续上市轿车F0/F6，2009年三款产品销量猛增160%，并于2010年突破50万辆。

3）第三阶段：2010~2020年，销量稳定于40~50万辆，字母系列逐步切换至王朝系列，燃油车逐步切换至新能源，整体结构优化。该阶段细分来看：2010年字母系列（F系列）销量达峰值后，开始逐步下滑。2013年比亚迪推出王朝系列首款车型秦；2015年推出王朝系列宋/唐；2016年在SUV行业红利下，凭借宋和全新元两款SUV放量，王朝系列销量实现同比大增241%；2017年王朝系列与字母系列销量基本持平。2018年在新能源补贴刺激下，比亚迪基于王朝系列车型连续推出元/唐/宋plus/秦/秦pro等EV/PHEV车型，并基于宋上市全新MPV宋MAX，王朝系列销量首次超越字母系列，正式成为比亚迪销量核心品牌，字母系列销量持续下滑。

4）第四阶段：2020年~至今，全面切换新能源，EV/PHEV双向发力，DM-i/海洋车型持续上市推动销量不断攀升。比亚迪以“王朝”+“海洋”两大网络为核心构建的销售网络及车型系别逐步清晰，原有E系列纯电以及燃油车产品销量逐步降低，产品矩阵逐步清晰化，运营更加高效。王朝网主要包括原有元/秦/宋/汉/唐等纯电以及对应DM-i车型（不包括宋plus），秦plus/宋plus/唐三款DM-i车型持续热销；海洋网主要为海洋生物系列/军舰系列及原有E系列产品，海豚/海豹等全新纯电上市，助力比亚迪新能源销量不断突破。

1.3.财务复盘：以汽车业务为核心，电子业务增量稳定

分业务领域来看，手机组装业务营收增长稳定，汽车业务贡献核心增量，占比持续提升，储能领域以及轨交领域为公司长期业务布局发展方向。

营收维度，汽车业务贡献核心增量，长期增长空间最大。2008-2020年比亚迪整体营收从277亿元上涨至1566亿元，年均CAGR为15.52%。从增速来看，手机部件及组装业务是比亚迪传统业务，2008-2020年年均CAGR为14.44%，保持基本稳定增长，增速略低于整体营收；汽车业务贡献核心增量，乘用车为比亚迪拳头产品，汽车业务营收从2008年89亿元上涨至2020年的840亿元，年均CAGR为20.56%，高于整体增速，贡献主要增量；二次充电电池以及光伏业务整体保持缓慢增长。从占比来看，汽车业务营收占比从2008年的32%到2020年提升至54%，手机组装业务占比从43%下降至38%，二次充电电池业务占比则由23%下降至8%。

公司股权架构基本保持稳定，截止2022年4月22日，前五大机构股东持股占比合计46%，前五大个人股东持股占比合计30%，其中王传福为最大个人股东，持股17.64%。

2.1.重整划分事业群，汽车/电子/轨交/新能源四大事业群聚焦不同业务方向

重新规整事业群/事业部，根据业务领域划分事业群，根据细分职能子板块划分事业部。比亚迪目前旗下设有汽车/轨交/电子/新能源四大事业方向yiji2其他业务等几大重点事业群，分别涵盖比亚迪汽车/轨道交通/电子加工以及新能源二次电池等相关领域，各个事业群下再细分为研究部与销售部门等几大主体分类。自2021年以来，比亚迪汽车业务重要性持续提升，其中营销/销售部门重要性进一步增强，新设海洋网销售、王朝网销售、品牌及公关、售后服务四大事业部（隶属于汽车业务事业群），直接对董事长王传福负责。

公司核心管理高层均为比亚迪创立元老，拥有多年技术及渠道销售管理经验，管理运作经验丰富。

2.2.供应链拆分，引入市场化竞争增强活力

拆分核心供应链，设立独立公司具体负责。针对不同网络销售渠道、三电系统及车灯车身等供应链部门、汽车金融等进行拆分，设立独立子公司，通过市场化管理引入竞争。如原有汽车零部件供应链不同事业部拆分独立为弗迪系子公司，包括弗迪动力、弗迪电池、弗迪精工、弗迪科技、弗迪视觉等。

2.3.施行员工持股/股权激励，加强对核心人才吸引力

人员组成结构方面：自2017年以来，比亚迪公司员工数目不断增加，细分结构上，行政/财务人员占比有所降低，销售/研发人员占比明显提升，公司资源不断向渠道营销和技术两大维度倾斜。

3.1.电动化：三电全栈自研，混动技术领先

3.1.1.电池：刀片电池高安全+长寿命+低成本，优势明显

动力电池可分为能量型功率型两种。1）能量型：大电池容量+低放电速率，多用于纯电车型，如2022款汉EV电池容量85.4kWh，最大续航里程715km；2）功率型：小电池容量+高放电速率，多用于混动/插混等车型，如2022款唐DM-i电池容量45.8kWh，最大纯电续航里程252km。二者主要差距在于放电倍率，即充放电电流/额定容量，可分为低倍率（0.5C）、中倍率（0.5～3.5C）、高倍率（3.5～7.0C）、超高倍率（7.0C）。放电倍率越大，充放电越快，功率型锂电池正常可达15C，能量型则一般不超过2C。放电倍率的需求最终落脚于电芯材料：功率型电芯极片由于电流密度较大，为确保结构稳定，活性层厚度更薄，能量密度更低，成本更高。

比亚迪动力电池技术发展已历经三次迭代。1）第一代电池配备比亚迪王朝秦/宋等：采用复合模组进行电池组装，电芯容量从100Ah升级到135Ah；2）第二代电池配备E系列车型：专攻扁平化单层模组特性，从而实现电池系统模块化，可覆盖多车型；3）第三代电池（刀片电池）首搭2020款“汉”，将陆续拓展至其他产品：结构上主打平整化+高空间利用率，利用磷酸铁锂电池本身高安全、长寿命（4500次循环，三倍于三元电池）、低成本的优势，结合创新性结构设计（电芯以CTP技术直接集成至电池包，省却模组），从而提升能量密度和续航里程、增加电池强度。

性能表现层面，刀片电池采用磷酸铁锂方向，轻松通过针刺实验，安全性能领先，且续航也处于前列。高安全+长续航特性解决用户需求痛点。刀片通过CTP叠片提升体积利用率提升续航，能量密度140~150Wh/kg；目前搭载刀片电池车型的最长纯电续航为汉EV的715km，已达到三元锂电池车型的水平。自2020年以来，刀片电池逐步应用至比亚迪王朝系列以及海洋系列等旗下所有产品上，性能得到普遍认可。

电池管理技术层面，比亚迪自研BMS系统确保高安全，热管理技术保证长续航。1）全新电池管理系统保证刀片电池高利用率。BMS-active储能系统属于公司推出的拥有自主知识产权的全新第三代电池组管理方案，通过有效控制电池组电流，确保电池可利用率高于99.9%，从而提高系统安全性、降低成本。2）热管理技术解决低温续航痛点。宽温域高效热泵系统+动力电池直冷直热技术，指利用电动力总成主动产热，回收乘员舱、动力电池、电动力总成的余热，为热泵提供辅助热源，降低采暖能耗损失，实现-30～60℃宽域工作温度，冬季续航最高提升20%，而普通热泵空调仅能在-10℃以上正常工作。该技术目前已搭载至汉EV、E平台3.0的海豚及元PLUS。脉冲自加热技术，指通过将电池包一分为二，相互充放电，通过脉冲技术自行加热，预计搭载至即将上市的海豹车型。

产能供给端层面，比亚迪持续扩建动力电池生产基地，产能快速爬坡，并引入外部客户开拓长期空间。公司已在深圳/西安/青海/重庆/长沙/贵阳等多地建立生产基地，2020年投产65GWh，2021年新增投产70GWh，已有产能合计135GWh；预计2022年将新增投产至少80GWh，2023年将新增投产225GWh，届时累计产能将达440GWh。产能的大幅提升带来规模效应，有望进一步降低生产成本。弗迪系动力电池已进入外部全球车企供应链，目前外部客户主要有一汽红旗、中通客车、长安汽车、丰田汽车、福特汽车、PSA等，有望带来全新增量。

市场需求层面，随产能开拓，比亚迪动力电池装机量与行业市占率同步提升，磷酸铁锂类型占比与乘用车装机占比亦有提高。1）从公司来看，截至2022年3月装机量最高达4Gwh，2021年全年装机量23.6Gwh，仅次于宁德时代，乘用车装机量占比整体提升稳定于95%以上；内部结构上，随着2020年公司刀片电池上市并搭载自身产品出货，比亚迪磷酸铁锂装机量占总量的比例不断提升，2020年1月占比9.4%，2022年2月已提升至96.4%。2）从行业来看，2020年以来比亚迪整体市场份额由15%逐步波动提升至22%左右，其中乘用车行业份额也基本保持同频变化；细分结构来看，磷酸铁锂动力电池市场份额上升尤为迅速，自2020年至2022年2月，份额从不足5%提升至46%。

3.1.2.电驱动技术：自研电驱/电控核心部件，八合一集成化技术领先

（一）电驱动系统板块：比亚迪电驱动系统由分立式发展至“3+3”模式，目前已发展至多合一高集成度生产平台。1）第一代电驱动为分立式，由高压模块独立布置；2）第二代电驱动为“4+2”模式，高压电控四合一与电动总成二合一；3）第三代电驱动为“3+3”模式，充配电三合一与动力总成三合一；4）第四代电驱动为八合一模式，为全球首款量产的集成八大部件的深度集成动力模块，包括驱动电机+电机控制器+减速器+整车控制器+车载充电器+电池管理器+高压配电箱+直流变换器。

第四代八合一电驱动系统基于E平台3.0开发，目前已搭载至首款轿车海豚及首款纯电动SUV元PLUS，核心优势为轻量化、小型化、高效率、高智能。动力部件高度集成化使得体积减小16%，重量降低10%，整车最大功率270kW，综合效率从86%升到89%。系统零部件的缩减也进一步优化NVH表现，最大转速为16000r/min，但系统噪音低于76dB。

（二）电机板块：自研永磁同步电机，采用同异步双电机融合架构；自研发卡式扁线电机提功率降损耗。

首先，根据电动汽车驱动电机的转子与定子是否同步、是否含有永磁材料（钕铁硼），可将电机主要分为：感应电动机（即交流异步电动机）、永磁同步电动机。感应电机结构简单、成本低，但尺寸大、重量重、效率低，代表车型有特斯拉ModelS/X、蔚来ES8等。永磁同步电机功率密度高、能量转换效率高（约90%-95%）、能耗低，但研发制造成本较高，且高温下永磁体有退磁风险，代表车型有特斯拉Model3等。比亚迪2008年开始自研永磁同步电机，目前为国内唯一可完全自研该电机的主机厂。

整车的四驱架构方案需搭载前后两台电机，永磁同步电机效率表现更好，但空载损耗更高，而交流异步电机恰好相反。平台首次采用永磁同步电机主力+交流异步电机辅助融合架构：日常工况，异步电机断开，仅同步电机工作；加速工况，双电机共同发力。两种电机互补，兼顾电机高效率与空载低损耗，实现四驱动力+两驱能耗，将搭载至即将上市的海豹四驱版本。

其次，根据缠绕在电机定子铁芯上的铜导线形状，电机又可分为：圆线电机、扁线电机。扁线电机效率高、损耗低、散热性能优、功率密度大、噪音低、更轻便，且有效材料成本比圆线低8～12%，叠加整车性能提升与电耗优势，可降低整车成本的15%，在规模量产时更具成本优势。比亚迪自研发卡式扁线电机，槽满率提高15%，且利用超薄高性能硅胶片优化磁路设计，降低电机铁损，大幅提升散热性能，整体驱动电机额定功率提升40%，电机最高效率可达97.5%。

扁线电机行业渗透率快速提升，众多高端车型搭载扁线，预计2025年渗透率可提升至90%～95%。特斯拉于2021年交付并搭载国产电机的Model3/Y、比亚迪的DM-i车型和E平台全系、大众MEB平台、现代E-GMP平台、蔚来ET7、智己L7、极氪001等明星车型均采用扁线电机。

（三）电控板块：IGBT技术不断迭代，SiCMOSFET自研成功。

IGBT半导体器件为电控核心组件，在中国IGBT市场被英飞凌和三菱等国外厂商主导的背景下，比亚迪于2005年入局IGBT研发，2018年推出，2021年升级至。截至目前是国内唯一拥有IGBT完整产业链的车企。SiCMOSFET为行业未来主流方向，同规格下尺寸仅为硅基的1/10，导通电阻为其1/100，总能量损耗可下降70%。比亚迪于2018年成功研发，成为首个自研SiCMOSFET的自主品牌，2020年首搭汉EV四驱版，2021年搭载至2021款唐EV、E平台3.0旗下海豚和元PLUS。预计2023年实现比亚迪旗下电动车SiC基对硅基全面替代，提升10%整车性能。

产能方面，IGBT产能充沛且持续提升。早在2019年3月，比亚迪IGBT芯片晶圆产能即已达到5万片/月，年供应新能源汽车60万辆。但SiC产能相对不足，已开始建设车规级产线。2020年下半年，汉EV由于SiC产能不足造成新车交付异常。2022年比亚迪半导体招股书披露，拟募资3.12亿元用于建设年产能24万片的车规级SiC晶圆生产线。

3.1.3.800V超高压快充：布局SiC电控等核心升级零部件

800V超高压快充技术升级趋势下，全车电气系统核心零部件耐压强度/绝缘性等要求进一步提升，电池、电驱动系统、车载OBC/DCDC等充电器以及热管理系统、PTC、空调等用电器件均需升级，零部件价值量进一步提升。在800V超高压下，工作电流更小，进而节省线束体积、降低电路内阻损耗，变相提升了功率密度和能量使用效率，在功率不变前提下，预计续航里程将增加10%，充电速度将提升一倍以上。

在具体应用层面，比亚迪纯电平台推出全新一代SiC电控，采用自主研发的全新SiCMOSFET电控模块、高性能氮化硅陶瓷及集成NTC传感器，使整个电控单元功率密度提升近30%，电流最大840A，电压最大1200V，电控最高效率达99.7%。800V技术将首搭旗下即将上市的海豹车型，实现充电5分钟，最大续航150公里。

3.1.4.混动技术：DM-i/DM-p双平台战略分别聚焦节能+性能，领先市场

比亚迪早在2003年就开始布局插电混动系统，当前产品已升级至第四代DM系统。1）第一代DM技术，注重节能，双电机串并联架构，搭配1.0L自吸三缸发动机，实现纯电、增程、混动（包括直驱）三种驱动方式，属于经典的“P1+P3电机架构”。2）第二代DM技术，兼顾性能+节能，基于多速DCT的并联架构，属于“P3P4电机架构”，搭配1.5TI涡轮增压发动机，首次构成“P3电机+P4电机+发动机”的三擎四驱动力总成。3）第三代DM技术，以性能+节能+平顺为目标，基于多速DCT的混联架构，在发动机前段P0位置加入BSG电机，并配备更强劲的P4电机，属于“P1+P3+P4电机架构”，电驱系统实现“高压三合一”+“驱动三合一”。4）第四代DM技术，提出双平台战略，DM-pDM-i双平台侧重点不同，DM-p主打高性能，满足追求速度的消费者；DM-i主打高性价比，满足追求经济性的消费者。

DM-p由升级而来，采用三擎四驱“P1+P3+P4”(如唐DM高性能版)，配套DCT双离合变速箱。代表车型汉DM-p百公里加速低至3.7s,NEDC纯电续航达202km。本次升级核心目标为优化NVH与平顺性，双离合变速器从6速升级为7速，缩小速比差，提升平顺性；优化所搭载的1.5T/2.0T发动机，调整链条、轴瓦等部件，减小系统噪声。

DM-i设计理念虽继承自，但架构技术变化巨大，通过三大自研核心技术打造高性价比。增加大功率电机和大容量电池，使发动机成为动力辅助部件，实现“多用电，少用油”。自研发动机控制系统、电机控制系统、电池管理系统等，核心组件有骁云插混专用发动机（1.5L主打经济，1.5TI兼顾高性能并配置DM-iC级车）、EHS系统（混动专用变速器，峰值功率有132/145/160kW三种规格）、DM-i专用功率型刀片电池等。整车亏电油耗低至3.8L/百公里，可油可电综合续航里程突破1200km，百公里加速达到7s级，比同级别燃油车快2-3s。目前主要搭载秦PLUS、宋PRO、宋PLUS、唐、汉等，价格逐渐升高，但省油经济性能表现均领先。

对比比亚迪DM-i混动技术与长城/吉利以及日系混动技术方案：比亚迪以单档EHS变速箱配合骁云专用插混发动机，以更低的成本实现全市场车型百公里油耗的最低水平，技术领先。并且，随汉/唐等高价格带DM-i产品上市，大容量电池搭载上车，纯电续航进一步增加，更好实现“短途用电，长途用油”的节能出行方式。

作为当前新能源汽车市场插混技术领军者，将比亚迪DM-i和理想增程式两种混合动力技术路线对比来看：二者均含有发动机、双电机、电池组，成本基本相同，最大差异在于发动机的作用。理想增程式中，发动机只负责发电，不会直接驱动车辆，技术壁垒相对较低；比亚迪DM-i中，发动机不仅要发电，在必要时还可直接参与驱动车辆，其主要技术壁垒在于不同路况下动力源的切换。

3.2.智能化：基础硬件优秀，软件积极学习

3.2.1.智能硬件——以车规级MCU等芯片半导体为基础

比亚迪在智能化硬件领域积淀了较深的技术和生产经验，核心体现在子公司比亚迪半导体的智能化芯片设计制造等方面，包括车规级MCUDMS夜视系统与360度全景等产品的研发和生产以及在芯片设计、晶圆制造和封测等环节积累的经验与能力。

3.2.2.智能座舱：自研DiLink系统，不断升级迭代

比亚迪坚持座舱领域从硬件到软件操作系统的全栈自研，DiLink系统目前已经历四次迭代，包含Di平台、Di云、Di生态、Di开放、DiUI用户操作界面五大板块。

1）Di平台：车机自动旋转智能pad，根据软件的应用场景和交互方式提前预判，进行智能自动旋转。2）Di云：基于移动互联网、车联网、大数据和AI所打造，通过云平台，为用户提供全面的网联应用。3）Di生态：以比亚迪DiLink智能网联系统为依托所打造的超级生态链，集合了海量汽车APP生态。4）Di开放：Pad以安卓系统为基础，通过API方式给广大开发者提供软件对接口与整车对接。5）DiUI：从视觉界面、操作逻辑维度，对包括主桌面、语音、空调以及内置软件等多方面进行深入设计。

3.2.3.自动驾驶功能落地：DiPilot系统实现L2级别辅助功能

比亚迪DiPilot辅助驾驶系统于2020年H2首次发布，分为DiDAS驾驶辅助技术与DiTrainer教练模式两大模块，搭载于汉车型。1）DiDAS驾驶辅助，包含ACC-SG停走型全速自适应巡航系统、CSC弯道速度控制系统、FCW前向碰撞预警系统、AEBCCR自动紧急制动系统、AEB-VRU行人识别/保护系统、EBA紧急制动辅助系统、ESS紧急制动提醒系统、LDWS车道偏离预警系统等功能。后期可通过升级实现ICC智能领航系统、ICA集成式自适应巡航系统、TJA交通拥堵辅助系统、RCTA后方交通穿行提示系统、RCW后向碰撞预警系统等。2）DiTrainer教练模式，可根据驾驶者行为、驾龄及路况、天气等进行评测，选择性开启辅助驾驶功能，具备自学习和自进化能力，持续提升驾驶安全。3）此外还支持遥控泊车等功能，并通过两次OTA解决停车难问题。

系统硬件方面，DiPilot由8颗短距离超声波探头、4颗长距离超声波探头、4颗高清全景摄像头及1个控制器组成。

3.2.4.未来战略规划：多方战略合作，迅速学习追赶

比亚迪持续通过联合合作模式迅速布局软件领域，迅速追赶补齐短板。近期的战略合作有：1）2021年3月，战略投资地平线，基于“芯片+算法+工具链”构成的基础技术平台，在智能驾驶AI处理器、智能驾驶计算平台、视觉感知算法、多模态交互等多方面展开合作；2023年比亚迪部分车型搭载征程5系列芯片。2）2021年11月，与自动驾驶软件领域初创公司Momenta成立合资公司“迪派智行”，面向高等级自动驾驶布局。3）2021年12月，与速腾聚创达成战略合作协议，2022年2月正式领投速腾聚创。4）2022年2月，选定百度作为智能驾驶系统供应商，百度为比亚迪提供量产的行泊一体化ANP智能驾驶产品及人机共驾地图。5）2022年3月，宣布与英伟达达成合作，比亚迪将于2023H1开始在部分车型上搭载英伟达DRIVEHyperion平台，实现更高级别的车辆智能驾驶功能。

3.3.纯电平台：电动智能持续进步，助力平台持续升级

比亚迪纯电平台E系列平台迄今已迭代至第三代。1）E平台1.0：2009年发布，综合续航里程为300km，百公里加速10秒，最高车速达140km/h。2）E平台2.0：2018年发布，又称“33111”，指驱动三合一、高压三合一、一块多合一控制器（实现仪表、空调、音响、智能钥匙等10个控制模块的集成）、一块智慧屏（搭载DiLink智能座舱系统）和一块长续航高性能电池，实现高度集成化与一体化控制，减轻整车重量，提升整车效率及可靠性。3）E平台3.0：2021年发布，以智能、高效、安全、美学为核心看点，首款量产车型海洋系列海豚已于2021年8月上市，首款纯电动SUV车型元PLUS已于2022年2月上市，未来还将在紧凑A级、中型B级及大型C级平台上推出相关产品。

E平台3.0四大核心优势助力车型动力再升级，智能化再提升。

1）智能：采用全新集中电子电气架构，分为智能动力域、智能车控域、智能座舱域和智能驾驶域四个域控制器，自主研发软硬件解耦车用操作系统BYDOS，采用面向服务的软件架构（SOA）。

2）高效：标配全球首创的八合一电动力总成+发卡式扁线电机，功能模块系统高度集成节省空间，体积减小16%，重量降低10%，功率密度提升20%，综合工况效率高达89%。搭载宽温域高效热泵系统+首创的动力电池直冷直热技术，实现-30℃到60℃的宽域工作温度，冬季续航里程最高可提升20%。首创电机升压快充技术，支持800V高压快充，可实现充电5分钟，最大续航150公里。自主研发的高性能SiC电机控制器，与传统IGBT电控相比，功率密度提升近3倍。采用高性能四驱架构，即永磁同步电机+交流异步电机融合架构，达到四驱动力+两驱能耗的效果。

3）安全：标配刀片电池，刀片电池+托盘+上盖组成三明治结构的高强度电池包，形成类似蜂窝铝板的坚固结构，与车身融为一体，使刀片电池成为车身传力结构的一部分，利用电池本身的坚固性，整车刚性优势提升明显，具备全球法规的五星安全能力。

4）美学：前后悬短、轴距长、空间利用率高、重心低、风阻低。以海豚为例，作为A0级两厢车，轴距却超越多数A级车的2700mm，且整车风阻系数（Cd）可低至0.21，仅低于奔驰EQS的0.20Cd和全新特斯拉ModelS的0.208Cd，接近风阻极限。

我们以比亚迪的汽车业务为起点，从汽车业务向上一级/二级供应商链条进行梳理，可以发现：比亚迪以电池业务为中心，向上向下垂直辐射并横向开拓，实现产业链完全覆盖。公司从中游业务电池起家，向上向下双向开拓，投资上游锂矿，并向下拓展汽车/新能源储能及电子加工等不同领域，进而凭借自身积累的制造经验，向汽车相关智能化零部件及上游IGBT等半导体领域拓展，最终形成整体覆盖上-中-下的成熟配套体系。

比亚迪供应链配套子公司主要为：比亚迪半导体、比亚迪电子、弗迪系公司（弗迪科技、弗迪电池、弗迪精工、弗迪动力、弗迪视觉/比亚迪照明）。

除了公司内部供应链，比亚迪的部分汽车零部件产品也陆续引入外部供应商，包括音响功放/HUD等汽车电子相关、车灯、热管理等细分子板块，具体公司包括上声电子、德赛西威等，利用“鲶鱼效应”加强市场化竞争，增强体制活力。

4.1.上游：IDM模式制造芯片，投资锂矿开拓上游

4.1.1.投资电池锂矿，保证电池原材料供应

2017年，布局青海盐湖资源，拟建设3万吨/年电池级碳酸锂项目，但进度缓慢，目前仍处中试阶段。2021年，布局西藏扎布耶盐湖资源，西藏矿业万吨碳酸锂项目预计于22年4月开工，23年9月底建成投产，包括电池级碳酸锂9600吨/年、工业级碳酸锂2400吨/年、氯化钾15.6万吨/年、铷铯混盐200吨/年，建成后预计西藏矿业碳酸锂年产能将达1.7万吨。2022年，密集布局锂资源。1月智利锂矿项目被当地法院遗憾叫停；3月拟战投盛新锂能，该公司于22年4月与银河锂业签署协议，每年采购锂精矿6万吨，且拟规划新建6万吨锂盐的印尼项目，预计23年投产；同月底，子公司比亚迪汽车工业联合四川路桥成立矿业公司，预计要与宁德时代争夺四川锂矿资源。

4.1.2.比亚迪半导体：以车规级半导体为核心快速开拓布局中上游

比亚迪半导体前身为比亚迪项目部之一，2020年4月更名并成为独立子公司，2021年6月开始启动深交所IPO计划，目前仍在受理中。公司以车规级半导体为核心，定位于高效、智能、集成。1）高效方面包括IGBT、SiC（碳化硅）等功率器件；2）智能方面指MCU，包括车规级MCU、工业级MCU等；3）集成化路线是比亚迪半导体未来发展的一个重要方向。主营业务产品包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造服务，应用领域包含汽车半导体、智能车载、消费电子、家电领域、工业领域、工程应用、光伏逆变。截止2021年6月底，公司共有3243名员工，其中研发技术人员753名，占员工人数的23.22%。

智能化趋势下全球车用芯片需求量不断增长，行业层面市场空间广阔。比亚迪半导体从事功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发生产及销售，属于半导体行业。1）市场规模方面，全球半导体市场规模稳步上升。据WSTS，2020年全球半导体市场规模为4,404亿美元，预计2021年将达到4,883亿美元，其中集成电路占比82.1%、传感器占比3.6%、光电子器件占比9.0%、分立器件占比5.4%。2）竞争格局方面，半导体产业集中度较高。据Gartner，2020年全球前十大半导体厂商的销售额占比超过55%，仍以海外头部企业为主导，包括英特尔、三星、SK海力士、美光科技、高通等。3）国内市场方面，半导体市场需求持续释放，潜力巨大。“十三五”是我国半导体行业发展的关键时期，云计算、物联网、大数据、智能电网、汽车电子、移动智能终端、网络通信等应用持续落地，带动半导体需求持续释放。据WSTS，2020年中国半导体市场规模为1,515亿美元，同比增长5.1%，占全球市场的比例超过三分之一，已成为全球最大和贸易最活跃的半导体市场。

（一）主营业务一：IDM模式制备IGBT等功率半导体。

公司核心业务为功率半导体，采用包含芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试、系统级应用测试的全产业链IDM模式。2005年开始组建IGBT研发团队，研发经验丰富。

1）IGBT模块：芯片设计方面，采用元胞精细化+复合场终止的设计方案来保证高可靠性、高耐流和高效率；晶圆制造方面，掌握栅极精细化加工工艺+超薄片背面加工工艺；模块封装测试方面，使用针翅状直接冷却的封装结构+双面散热封装技术来提高散热效率。目前公司基于高密度TrenchFS的技术已实现量产，正在布局新一代IGBT技术。据Omdia统计，以2019年IGBT模块中国市场销售额计算，公司市占率19%，仅次于英飞凌，全球厂商中排名第二，国内厂商中排名第一，2020年仍保持该地位。

2）SiC器件：比亚迪半导体为全球首家、国内唯一实现SiC三相全桥模块在高端新能源车型电驱动控制器中规模化应用的功率半导体供应商。

3）IPM模块：以2019年IPM模块中国市场销售额计算，公司位居国内厂商第三，2020年保持国内前三。

截止21年H1，功率半导体业务营收4.65亿元，主营贡献率达38.07%，位居业务首位，单个产品价值量为421元。

产能层面，比亚迪半导体自有IGBT产能220万套+，已批量引入外协产能，主要为比亚迪集团内部供应，同时有部分外供客户。2021年H1，比亚迪半导体自有产能130万套，产量110.52万套，产能利用率达85.02%，产销率99.88%，接近100%。2021年12月初，比亚迪宣布引入车规级IGBT外部供应商，已正式下单士兰微车规级IGBT，订单金额达亿元级，斯达半导、时代电气、华润微等也获得订单。公司IGBT业务主要客户为比亚迪集团、小康汽车、宇通汽车、福田汽车、瑞凌股份、北京时代、英威腾、蓝海华腾、汇川技术、天河星。

（二）主营业务二：Fabless经营模式设计智能控制IC。

公司采取Fabless经营模式，专注于集成电路研发、设计和最终销售环节，产品生产通过委外方式进行，无自有产能。外供客户主要集中于工业以及家电消费领域，逐步向汽车开拓：美的、格力、格兰仕、科沃斯、九阳、苏泊尔、中铭电子、芯梦成、天河星、荿芯科技、继泰电子。

1）电源IC分为电池保护IC与AC-DCIC。电池保护IC方面，2007年公司即实现对国际一线手机品牌的批量出货，多节电池保护IC曾获“中国芯”优秀市场表现奖和最具潜质产品称号。AC-DCIC方面，公司目前正在开发支持/2.0协议与FCP协议的快速充电芯片，支持输出功率100W，能实现30mW的低功耗。

2）公司MCU芯片可分为车规级与工业级，两种芯片均已量产出货，并分别实现从8位到32位的技术升级，车规级MCU有望贡献未来重要增量。

国内MCU市场广阔，需求持续上行，但MCU国产化不足，国内厂商市占率极低。2020年国内MCU总销售额超650亿元；预计2025年市场规模将达1000亿，其中车规MCU比例将达35%，工业级MCU（性能和可靠性等维度衡量）比例约为40%。但细分厂家来看，截止2020年底，国内100余家MCU厂商仅贡献30亿左右销售额，只占5%的市场规模，MCU国产化低。随着比亚迪半导体的入局和突破，将逐步打开国产工控和车规级MCU的大门。

比亚迪半导体MCU部门拥有300余人研发团队，完全掌握8051/32位ARM处理器设计与应用、电容传感器技术、数字/模拟信号处理技术，MCU产品现已申请328件国内外专利、201件发明专利。车规级32位MCU芯片获得“2020全球电子成就奖之年度杰出产品表现奖”，工业级32位MCU芯片同样由车规级半导体设计团队研发。未来预计将推出车规级8位超低功耗系列MCU，及高端32位M4F内核MCU等产品。截止21年5月，公司车规级量产装车超1000万辆，是中国最大的车规级MCU芯片厂商；车规级与工业级MCU芯片累计出货已突破20亿颗。

截止21年H1，智能控制IC业务营业收入1.76亿元，主营贡献率达14.41%。

（三）主营业务三：Fabless+IDM模式制备智能传感器。

智能传感器业务可分为三类：CMOS图像传感器+嵌入式指纹传感器采取Fabless经营模式，无自有产能；电磁传感器采用IDM模式，设计、制造和封装均由公司完成。外供客户主要集中于消费电子领域：三星、TCL、传音控股、恒宇源、芯梦成、荿芯科技、蓝伯科、天河星。

1）公司CMOS图像传感器包含车规级与消费级。车规级传感器采用车规级BSI工艺+车规级IMBGA封装，具有优异的星光级图像效果和宽动态表现。消费级传感器目前已进入三星、TCL、传音控股等知名品牌厂商的供应链体系。以2019年CMOS图像传感器中国市场销售额计算，公司在国内厂商中排名第四。

2）嵌入式指纹传感器尺寸种类全面且可提供定制化服务。像素矩阵主要包括256*360、208*288、160*160、120*120、96*96尺寸，在大尺寸嵌入式指纹芯片领域表现优异。公司自主研发指纹比对算法，结合特征点算法和图像算法，大幅提高识别率，利用算法DSP芯片完成指纹比对功能，主要面向智能门锁市场。且可根据下游客户需求为客户提供“嵌入式指纹传感器芯片+算法DSP芯片+主控MCU芯片”的整体方案。

3）电磁传感器方面，车规级多合一电流传感器可根据下游电驱动控制器厂商的专业化需求进行定制化研发生产，产品精度、线性度、响应时间均达行业领先水平，产品性价比较高。角度速度位置类传感器可适应复杂的环境，实现高精度测量，非接触式设计使得产品寿命更长、噪声更低。

截止21年H1,智能传感器业务营收2.66亿元,主营贡献率21.79%。

（四）主营业务四：车用LED光电半导体，逐步向消费领域扩张。

公司为国内少数可量产前装车规级LED光源的半导体厂商，已自主完成大部分零部件、模组的生产环节。LED光源制造主要满足车规级LED光源的应用需求，配合倒装结构芯片和热压共晶技术，实现对中高功率LED光源市场的覆盖。公司光电半导体主要内部供应给比亚迪集团，外供客户较少，目前仅有云蚁智联等。

截止21年H1,光电半导体业务营收2.27亿元,主营贡献率18.57%，位居公司第三。

（五）主营业务五：制造与服务业务，8英寸晶圆制造产能正扩充。

公司主要为客户提供功率器件和集成电路的晶圆制造、封装测试、LED照明合同能源管理服务，其中晶圆制造业务为重点。截止21年H1，制造服务业务营收0.87亿元，主营贡献率达7.17%。

目前公司已具备6英寸晶圆制造生产线，可提供肖特基二极管、静电保护IC、CMOS和光电二极管晶圆制造服务。正在扩充8英寸晶圆制造产能，2020年，长沙IGBT项目投资10亿元，拟建设年产25万片8英寸晶圆的生产线，达产后可满足年装50万辆新能源汽车的产能需求；2021年，济南晶圆产能建设项目投入30.5亿元购买晶圆制造设备，达产后将形成年产36万片8英寸硅基功率器件产能。已拥有封装测试产线，主要提供电源IC等集成电路的装测试服务，聚焦于QFN/DFN形式的封装测试。

4.2.中游：弗迪系及其他子公司覆盖多样零部件

4.2.1.电动化领域：以弗迪电池弗迪动力为核心

弗迪电池具备从矿石到梯次利用的动力电池全生命周期开发能力。横向来看，产品涵盖3C电池、动力电池、储能电池、梯次利用等多领域；纵向来看，向下游覆盖整车动力电池及储能用二次电池等领域。

弗迪动力原为比亚迪旗下事业部，自2003年起致力于开发燃油车/新能源汽车动力总成及新能源整体解决方案，作为国内核心零部件厂商，核心产品有发动机、变速器、驱动总成、充电配总成、电机、电控等。

4.2.2.智能化相关：以弗迪科技为核心

弗迪科技为国内领先的汽车零部件供应商，掌握大量汽车电子和底盘技术，涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大领域。

4.2.3.其他零部件：弗迪精工（弗迪模具）、比亚迪照明（弗迪视觉）

弗迪精工已有近20年的模具设计研发制造+车灯研发生产经验，拥有专业的白车身及零部件焊接生产线，连续多年获得国家高新技术企业认定。

比亚迪照明（弗迪视觉）致力于LED半导体照明产品的研发生产，主营业务为汽车LED大灯，被誉为“中国灯厂”。

4.3.下游：汽车+电子+储能+轨交多业务加强协同效应

依托自身在电池制造加工等领域的完善布局，比亚迪向下游进一步开拓汽车+电子+储能+轨交等不同领域。

4.3.1.汽车：弗迪系公司零部件自给率领先，供应配套完善

汽车领域，比亚迪以弗迪系五家核心子公司为支撑，以电池+电驱动系统为核心，车身、底盘、动力、驾驶、座舱五大板块比亚迪均可实现完善配套生产，为汽车领域乘用车、商用客车/专车、叉车等细分板块生产供应提供坚实保障。

4.3.2.储能：海外进展顺利，全球市场进一步开拓

储能行业前景广阔，发展迅速，国内储能市场起步，蓬勃发展。随可再生能源发电占比提升，消纳、输配、波动等问题显现，储能的刚性需求逐渐显现。根据《储能产业研究白皮书2022》数据，2021年，全球新型储能市场累计投运规模首次突破25GW，新增投运规模10GW，同比增长67.7%。中国新型储能市场累计规模5.73GW，新增规模首次突破2GW，同比增长74.5%，中国储能市场进入真正意义上的规模化发展。

比亚迪作为电动车领军企业，同步积极布局新能源全产业链。早于2008年，比亚迪已经进军储能业务；依托自身电池优势，考虑到海外储能业务进展迅速，比亚迪储能发展重心由国内逐步拓展海外，成为海外市场储能系统出货量最多的中国企业。2021年公司二次充电电池及光伏业务收入165亿元，同增36%，营收占比总业务8%左右。

市场方面：海外市场开拓顺利，欧洲市场亮眼。公司储能产品出口至美德日澳等多个国家和地区，其中2019年比亚迪户用储能在欧洲市场的出货量市占率排名第二，仅次于Sonnen。2020年公司储能电池海外出货438MWh，国内领先；储能系统出货213MW，仅次于阳光电源。比亚迪与金风科技达成战略合作，对储能技术等新能源解决方案等进行积极探索和实践，跨界共赢。

业务开拓布局方面：绑定金风科技开拓国内市场，投资入股阿特斯，加速全球储能布局。2020年7月，比亚迪与金风科技战略合作，借助比亚迪在上游电池以及金风科技在下游建设运营领域的布局推动国内市场储能业务进展；2021年9月，比亚迪入股阿特斯，阿特斯太阳能是全球最大的和拥有电站项目储备最多的公共事业规模太阳能电站项目开发商之一，有望进一步推动比亚迪储能业务下游开拓。

比亚迪储能领域电池/BMS/EMS/PCS等全业务制造领域覆盖，位居市场前列。具体业务覆盖维度，比亚迪储能板块以电池为核心，储能系统全领域覆盖。储能系统是以电池为核心的综合能源控制系统，主要包括电芯、EMS（能量管理系统）、BMS（电池管理系统）、PCS（双向变流器）等多个部分，其中电芯是储能系统的核心，成本占比约67%，PCS/BMS占比10%/9%。行业地位方面，根据CNESA全球储能项目库数据，2021年储能电池全球出货量名列中国企业第三，仅次于宁德时代和鹏辉能源；全球储能PCS提供商名列中国企业第三，仅次于阳光电源和科华数能；海外市场储能系统集成商名列中国企业第二，仅次于阳光电源，深度整合储能全产业链实现行业头部开拓崛起。

BMS主要负责电池的监测、评估、保护及均衡等；能量管理系统（EMS）负责数据采集、网络监控和能量调度等；储能变流器（PCS）可以控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换。比亚迪在上游设备（包括电芯全产业链设备的制造以及BMS/PCS/EMS等领域）乃至中游的系统集成及安装等全领域均有完善布局，国内目前只有依托LG的科陆电子可比，未来有望充分受益储能产业链电芯/电站等降本红利。

电池外供刀片电池下场应用，长期空间持续看好。

1）储能系统核心技术开放共享，市场化转型重新发力。比亚迪在储能领域是全产业链的“系统集成商”角色，从电芯到PCS、BMS等核心部件均为自主研发生产，除了向电网等个别客户提供电池外，比亚迪并不对外销售其电芯和模组，只提供集成化的储能系统。2021年比亚迪“伙伴计划”推出后，弗迪系电池将对外供应，发力储能电池市场化销售，进一步打开市场增量空间。

2）全新产品发布，刀片电池有望拓展应用，长期空间持续看好。2020年8月，比亚迪电网级储能产品BYDCube发布，占地仅16.66平方米，储能容量2.8MWh，相较于行业内40尺标准集装储能系统，单位面积能量密度提升了超90%。2021年后，刀片电池还将应用至储能业务领域，等效40尺集装箱面积的电池容量可超过6MWh，储能电站的占地面积缩小至不到现有的一半，所有项目的土地、施工、线缆费用都随之显著下降，从而推动整个项目成本全周期的下降。未来随着刀片电池产能逐步投产释放，储能业务出货量及营收贡献有望持续增加。

4.3.3.电子：拓展下游加工，转型精密平台型制造商

比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，为客户提供新材料研发、产品设计及开发、制造、供应链管理、物流、售后等一站式服务。比亚迪电子前瞻布局包含手机笔电、新型智能产品、汽车智能系统、医疗健康四大业务板块，国际化的大规模自动化生产线覆盖模具、金属、塑胶、3D玻璃、陶瓷制造及电子产品制造等。

主营业务为智能电子设备组装，营收稳定增长。比亚迪电子板块营业收入稳定增长，占比亚迪总体营业收入的比重稳定于35%左右，毛利率近年整体稳定在10%~15%左右。结合比亚迪电子年报来看，电子板块以智能手机及笔电设备组装业务的营收占比贡献最大；零部件销售占比次之。公司主体客户包括北美大客户及国内华为、小米、OV、三星及英伟达等全球企业。比亚迪电子主营业务涉及汽车领域，主要生产智能网联/智能座舱以及车载通讯智能模块为主的汽车电子领域零部件。

未来发展维度，组装业务稳定增长，汽车智能系统贡献重要增量。1）组装业务：公司iPad出货进展顺利，产线爬坡带动良率提升，维持相对稳定毛利水平，且未来有望不断导入全新产品；安卓客户实现进一步替代同行。2）零部件业务：公司金属零部件出货量维持增长，玻璃同时受益于行业增长和份额提升，整体零部件业务的营收结构有一定优化，带动利润率水平提升。3）汽车智能系统：有望随母公司产品迅速放量助力业务收入快速增长。4）智能产品业务：公司电子烟/无人机/智能家居等下游多点开花。

4.3.4.轨道交通：云轨云巴发力未来城市交通市场

城市轨道交通业务是比亚迪未来发展的战略方向之一。集团发挥已在新能源业务领域建立起的集成创新优势，将电动车产业链延伸到轨道交通领域，成功研发出高效率、低成本的中运量“云轨”和低运量“云巴”产品，配合新能源汽车实现对城市公共交通的立体化覆盖。

1）“云轨”是中国首条完全自主知识产权跨座式单轨，为比亚迪历时5年，耗资50亿，组织1000多名工程师打造。运能1~3万人/小时（单向），爬坡能力10%。目前已成为中国出海“新基建”。2017年8月，比亚迪云轨在菲律宾伊洛伊洛市签下海外第一单；同年10月，云轨又进驻埃及亚历山大。2020年1月，比亚迪巴西萨尔瓦多云轨线整体设计方案获批；同年5月，巴西圣保罗云轨项目签约，已于2022年3月正式下线。

2）“云巴”是具有完全自主知识产权的小辆运输交通工具，为比亚迪历时7年，耗资100亿元打造，是继“云轨”之后又一项重大轨道交通项目。运能0.6～1.0万人/小时，爬坡能力达12%。目前拟“叩门”山东大基建。2019年比亚迪云巴曾于威海沟通，但未能落地；2022年山东发改委披露济南、青岛两地正在探索推动云巴项目。

以王朝/海洋/腾势/高端四大品牌，比亚迪实现产品不同级别/价位全覆盖。2021年，比亚迪全新梳理旗下产品矩阵，将当前在售车型分为王朝/E网（海洋）两大渠道销售网络分销。王朝网络包括秦/宋/元/唐/汉等系列产品，海洋网包括原有E系列车型以及全新的海洋生物系列（海豚/海豹等）和海洋军舰系列（驱逐舰/护卫舰/巡洋舰等）。除王朝和海洋网络定位30万元以下大众市场外，比亚迪即将全新发布的腾势品牌定位30~50万元价格带，首款车型D9定位45万元以上中大型MPV产品，包含纯电和插电混动两种燃料类型；此外还将发布全新高端品牌定位50~100万元价格区间，首款车型或将聚焦越野品类，进一步提升品牌形象，助力高端化进程。

详细来看，1）王朝网络，比亚迪以沉稳大气为设计指导风格，持续推进秦/元/宋/汉/唐五大系列车型的更新换代，注重技术引领及极致性能体验。预计未来全系搭载DM-i技术，一并实现纯电生产平台全覆盖。

2）海洋网络，从年轻人消费习惯出发，在外观内饰配置和渠道营销思路上开拓新颖方式。产品包含两大序列：搭载纯电E平台3.0的海洋生物系列及搭载DM-i超级混动技术的海洋军舰系列。目前首款车型海豚及驱逐舰05均已上市。

产品定义思路变革：中低端大众市场走精品路线，并向上冲刺高端市场。

1）20万元以下中低端市场精品化路线，打造爆款产品。在插混领域，2021年1月发布DM-i系列第四代插混技术，3月秦plus/宋plus/唐三款DM-i系列产品上市，销量稳步上升，20万元以下的秦plus月销量均迅速突破1.5万，宋plus突破2万月销，均达到对应细分市场爆款水平。在纯电领域，老款E系列以及上一代王朝纯电车型大部分退出市场，秦PLUSEV全新改款搭载刀片电池迅速放量；平台2022年两款全新产品海豚/元PLUS上市后销量迅速破万，市场份额位居行业前列。

2）20万元以上中高端市场向上突破成果显著。在纯电领域，2020下半年比亚迪全新高端车型汉搭载刀片电池上市，对标特斯拉Model3以及小鹏P7，细分市场销量仅次于Model3，2021H2以来月销稳定于1万辆左右。在插混领域，唐DM-i上市以来销量稳步提升，2021年底月销突破8000辆，2022年达到1万辆左右；汉DM-i于3月份开启预售，10小时订单量突破1.2万辆，订单火爆。深圳工厂25万辆产能主要用于生产汉/唐家族产品，保证充足供应。

3）腾势/全新高端品牌2022H2有望发布，借助电动车市场爆发红利，比亚迪品牌形象进一步提升。2022年腾势品牌（原比亚迪与奔驰戴姆勒合资品牌）将全新重组，比亚迪增持后持有90%股份。今年上市重组后发布首款车型：大型MPVD9，车长尺寸5米2，轴距3米，搭载比亚迪刀片电池，拥有DM-i超级混动/纯电两套动力模式，预计售价45万元以上，将于腾势全新渠道网络门店销售，布局高端豪华领域。此外，2022年比亚迪还将发布自身全新高端独立品牌，定位50~100万元价格区间，由独立团队运营，独立销售网络；首款车型或将定位越野车，预计于2023年正式发布。

比亚迪如何做？抓准品牌技术标签，逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。1）Logo焕新：全新标识应用于国内乘用车市场，该LOGO由沃尔夫冈·艾格先生带领的比亚迪全球设计中心团队设计。新LOGO视觉上呈现出链接更广阔世界的感受，以及“快速前进”的动感。2）开放联动，改变用户认知：与B站联动，成立《刀里刀气研究所》，联动了众多UP主，例如半佛仙人，特效研究员等，硬是把黑科技刀片电池讲出花来。3）个性共创：王朝品牌命名加强中国文化风宣传，邀请众多国风UP主助阵，和网友一起为中华文化打call；开放APP社区，打造一站式的数字互联时代有车生活。

7.1.已有爆款分析：DM-i经济性领先，EV安全+大空间优势明显

汉EV/DM-i秦PLUSDM-i/宋PLUSDM-i等明星车型销量表现亮眼。凭借自身电动化技术和亮眼产品设计，比亚迪目前在10~30万元主流价格区间的不同市场上均有领先的市场表现。插混领域主要包括秦PLUSDM-i及宋PLUSDM-i，单月峰值销量均突破2万台，未来驱逐舰05、宋pro、汉等产品爆款可期；纯电领域主要是汉EV及中低端市场的海豚和元PLUS等全新平台产品，月销均达到1万台以上。

从重点车型用户画像来看，1）秦PLUSDM-i/宋PLUSDM-i聚焦男性换购/首购消费，男性占比90%以上，且宋PLUSDM-i换购占比更高，为35%；秦PLUSDM-i首购占比超60%。2）海豚聚焦增购消费，占比超40%，男女性别比例较为均衡，单身年轻消费群体多以首购为主，占比30%左右；3）汉EV消费以男性为主，占比60%以上，并绝大部分集中于家庭增购消费；4）汉DM-i消费核心聚焦家庭换购/首购，消费升级为核心驱动。总结来看，比亚迪自身拥有DM-i/EV两大新能源产品类型，DM-i无里程焦虑且油耗经济性更高，多为换购/首购；EV则主要聚焦增购类型。

DM-i油耗经济性优势明显。我们分析燃油乘用车市场不同价格带SUV/轿车代表车型：1）随价格带提升，车型整体尺寸增加，百公里耗油量整体呈现提升趋势；2）同价格带同级别车型中SUV耗油量整体领先轿车；3）20万元以下轿车/SUV车型百公里油耗处于5.5~7L区间，20万元以上轿车/SUV车型百公里油耗处于6~8L区间。比亚迪DM-i系列产品定位不同价格带，但百公里油耗量均处于绝对低位。

分不同价格带来看，比亚迪几款爆款车型优势明确。

3）20万元以上：汉DM-i——空间/经济性领先。汉DM-i定位20~30万元价格区间，利用新能源汽车产品优势，内部空间较大，同时油耗较低，同样开辟全新蓝海市场。上市后订单火爆，未来有望进一步抢夺天籁、凯美瑞、雅阁等竞品车型的市场份额。

7.2.2022~2023年新车计划：重磅产品密集上市

2022年重磅新车：宋pro/驱逐舰05DM-i等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型，平台中型轿车海豹及海洋军舰系列护卫舰07，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。

基于以下核心假设，对比亚迪2022-2024年盈利进行预测。1）收入同比增速分别为+52%/+27%/+24%。2）公司综合毛利率2022-2024年假设分别为12.45%/13.12%/13.73%。3）管理费用占比2022-2024年假设分别为2.50%/2.40%/2.30%；研发费用占比2022-2024年假设分别为3.30%/3.20%/3.10%；销售费用占比2022-2024年分别为2.50%/2.30%/2.0%；财务费用占比2022~2024年分别为3.30%/3.20%/3.10%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）